2017 年，在地產(chǎn)調(diào)控的大背景之下，定制家居企業(yè)迎來密集 IPO 上市潮，成為資本市場關(guān)注焦點之一。市場份額快速向細分龍頭集中已是確定性趨勢，對于細分龍頭未來成長性而言，集中度提升已經(jīng)成為比家居行業(yè)成長更重要的主導因素。
2017 年前 4 月，家具行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 2740.6 億元，累計同比增長 12.90%，家具出口也已結(jié)束持續(xù) 15 個月的負增長，行業(yè)景氣度明顯提升。定制家居作為最能迎合新一代消費者需求的家具產(chǎn)品，具備巨大發(fā)展空間。2017 年，在地產(chǎn)調(diào)控的大背景之下，定制家居企業(yè)迎來密集 IPO 上市潮，成為資本市場關(guān)注焦點之一。
家具行業(yè)中長期具備需求支撐。2017 年前 4 月，商品房銷售面積累計增速為 13.00%，好于去年市場對于今年商品房銷售的悲觀預期。不僅如此，我們認為，家具行業(yè)雖然是房地產(chǎn)后周期行業(yè)，但是滯后效應正在逐步減弱，未來，存量房翻新將為家具行業(yè)提供強力需求支撐。
同時，市場份額快速向細分龍頭集中已是確定性趨勢。對于細分龍頭未來成長性而言，集中度提升已經(jīng)成為比家居行業(yè)成長更重要的主導因素。
家具行業(yè)短期景氣明顯復蘇
2017 年前 4 月，國內(nèi)家具行業(yè)實現(xiàn)營收 2,741 億元，同比累計增長 12.90%，比去年同期提高 4.5pct。。家具出口自 3 月起結(jié)束連續(xù) 15 個月負增長，前 4 月同比增長 4.1%，行業(yè)整體回暖明顯，我們預計今年家具行業(yè)整體市場規(guī)模將達 9,500 億元左右。
定制家居是家具行業(yè)中確定性高增長的子行業(yè)
與傳統(tǒng)家具相比，定制家居在環(huán)保、設(shè)計和空間利用等方面有突出優(yōu)勢。目前，我國定制家居滲透率為 20-30%，與日韓等國相比，行業(yè)集中度提升仍有較大空間。我們看好在消費升級和全裝修房屋政策推動下，定制家居行業(yè)將持續(xù)保持高速增長。
資本助力，定制家居行業(yè)迎來發(fā)展良機
產(chǎn)能：各公司的產(chǎn)能建設(shè)一方面盡可能考慮了全國性產(chǎn)能布局，另一方面，工業(yè) 4.0 制造是各企業(yè)共同的發(fā)展追求 ;
信息化：信息化作為定制家居企業(yè)的核心競爭力，是各家企業(yè)未來重點建設(shè)項目之一。從現(xiàn)階段各企業(yè)信息化建設(shè)控費增效的成果來看，櫥柜龍頭歐派家居擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的板材利用率、一次安裝率和成本控制能力 ;
推進 " 大家居 " 戰(zhàn)略已經(jīng)成為定制家居企業(yè)的確定性發(fā)展趨勢，歐派家居、索菲亞、好萊客和尚品宅配都在持續(xù)推進 " 大家居 " 的落地。其中，全屋定制能力突出的尚品宅配享有行業(yè)最高的客單價。
從單店收入的情況來看，具備全屋定制能力和推進 " 大家居 " 力度大的企業(yè)，單店收入顯著高于其他企業(yè)。近年，隨著消費者對家具產(chǎn)品環(huán)保屬性重視度的提升，環(huán)保板材正在成為定制家居企業(yè)競爭的焦點之一。根據(jù)相關(guān)檢測數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段好萊客和尚品宅配所使用的板材具備最為突出的環(huán)保性能。
除尚品宅配以 C2B
+O2O 模式為核心銷售方式之外，經(jīng)銷商專賣模式為各定制家居企業(yè)的核心銷售模式。歐派家居擁有目前業(yè)內(nèi)最大、最廣的本土銷售網(wǎng)路以及相對完善的海外銷售渠道。未來，新設(shè)門店，以及深化與地產(chǎn)開發(fā)商的合作，拓展 B 端渠道，是定制家居企業(yè)渠道擴張的核心方式。
在營運和盈利方面，歐派家居擁有行業(yè)最大的營收和凈利潤規(guī)模，索菲亞在 2014 年后收入復合增速最高，而好萊客則從 2016 年起業(yè)績彈性最大。在經(jīng)營效率方面，尚品宅配憑借獨特的 "C2B+O2O" 模式，存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于同業(yè)。在償債能力方面，索菲亞、好萊客和皮阿諾負債率相對較低，且具備較強的短期償債能力。
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